10月24日，兩市股指大漲，滬指沖擊前期高點(diǎn)，一度站上3137點(diǎn)，截至收盤(pán)，滬指報(bào)3128.25點(diǎn)，漲幅1.21%；深成指報(bào)10842.64點(diǎn)，漲幅0.87%。

　　盤(pán)面上，煤炭股盤(pán)中走勢(shì)強(qiáng)勁，板塊個(gè)股全線(xiàn)上漲。截至發(fā)稿，中煤能源[3.04%資金研報(bào)]、恒源煤電[0.97%資金研報(bào)]、平莊能源[7.39%資金研報(bào)]、陜西煤業(yè)、金瑞礦業(yè)[10.01%資金研報(bào)]、*ST神火、*ST新集漲停，靖遠(yuǎn)煤電[-1.43%資金研報(bào)]、中國(guó)神華[-1.45%資金研報(bào)]漲逾7%，大同煤業(yè)[-1.19%資金研報(bào)]、兗州煤業(yè)[-1.14%資金研報(bào)]漲逾6%。

　　消息稱(chēng)發(fā)改委25日召集22家煤企開(kāi)會(huì)

　　最新數(shù)據(jù)顯示，9月份全國(guó)原煤產(chǎn)量為27696萬(wàn)噸，環(huán)比減少112萬(wàn)噸或0.4%，同比減少12.8%，降幅較上月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)連續(xù)6個(gè)月產(chǎn)量降幅超過(guò)10%。今年1-9月，全國(guó)原煤累計(jì)產(chǎn)量共計(jì)244164萬(wàn)噸，同比減少11.9%。

　　去產(chǎn)能取得積極進(jìn)展。工信部運(yùn)行監(jiān)測(cè)協(xié)調(diào)局副局長(zhǎng)黃利斌日前表示，前三季度，鋼鐵和煤炭去產(chǎn)能已經(jīng)完成了全年目標(biāo)任務(wù)的80%以上。同時(shí)在去產(chǎn)能等一系列政策的作用下，市場(chǎng)的秩序和企業(yè)的效益狀況逐漸改觀。10月中旬，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的鋼材和煤炭?jī)r(jià)格比年初分別上漲了30%和50%以上。鋼鐵協(xié)會(huì)會(huì)員企業(yè)盈虧相抵，去年前8個(gè)月是凈虧損，今年1-8月份是凈盈利，另外煤炭行業(yè)也扭轉(zhuǎn)了前7個(gè)月利潤(rùn)下降的局面，實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。

　　另?yè)?jù)一財(cái)消息，國(guó)家發(fā)改委將于明日召集重點(diǎn)煤炭企業(yè)開(kāi)座談會(huì)，分析當(dāng)前煤炭供需形勢(shì)，研究做好煤炭去產(chǎn)能、保供應(yīng)、轉(zhuǎn)型升級(jí)和健康發(fā)展有關(guān)工作。行業(yè)內(nèi)流傳的會(huì)議通知顯示，參會(huì)企業(yè)包括神華、中煤、冀中能源[0.30%資金研報(bào)]、山西焦煤、大同煤礦、陽(yáng)泉煤業(yè)[0.67%資金研報(bào)]等22家。

　　國(guó)都證券指出，2016年煤炭股上漲主要邏輯是博弈供給側(cè)改革導(dǎo)致的煤炭供應(yīng)收縮，從而帶來(lái)的基本面改善，根據(jù)推測(cè)，23家主流煤炭上市公司3季度合計(jì)歸屬凈利潤(rùn)100億元左右，環(huán)比上升62.23%，同比增幅擴(kuò)大至605%。

　　煤炭股股價(jià)到底反映了多少煤價(jià)？

　　為改善煤炭行業(yè)供需格局，抑制煤價(jià)持續(xù)下跌，2016年以來(lái)國(guó)務(wù)院以及各省市相繼出臺(tái)了一系列去產(chǎn)能政策，主要包括退出部分產(chǎn)能、限制新增產(chǎn)能以及按“276個(gè)工作日”減量化生產(chǎn)等。此外，面對(duì)2016年下半年煤炭?jī)r(jià)格的持續(xù)上漲，發(fā)改委又制定了相關(guān)抑制煤價(jià)過(guò)快上漲的預(yù)案。

　　截至10月19日，秦皇島海運(yùn)煤炭交易市場(chǎng)發(fā)布的環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)報(bào)收于577元/噸，較年初371元/噸上漲了206元/噸、累計(jì)漲幅達(dá)到了55.5%，繼續(xù)刷新年內(nèi)最高紀(jì)錄。雖近期煤價(jià)出現(xiàn)超預(yù)期大幅度上漲，煤炭股并未明顯上漲。

　　招商證券[-1.05%資金研報(bào)]最新研報(bào)認(rèn)為，煤價(jià)和股價(jià)走勢(shì)方向大體一致，但也有不一致的時(shí)候，尤其是在煤價(jià)拐點(diǎn)或股價(jià)拐點(diǎn)，這種不一致更多是股價(jià)的領(lǐng)先性或煤價(jià)滯后性的體現(xiàn)。

　　2003-05年，煤價(jià)漲，股票橫盤(pán)，后大牛市股票補(bǔ)漲；

　　2007-08年：煤價(jià)暴漲，股票不斷下跌，后大熊市，煤價(jià)跌回去；

　　2013-14年：補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)煤價(jià)上漲，股票不斷下跌，之后煤價(jià)跌回去；

　　2015年，煤價(jià)下跌，股票跟隨大盤(pán)上漲，之后股票跌回去；

　　2016年，煤價(jià)不斷上漲，股票小漲。

　　2016年股價(jià)的最后走勢(shì)不外乎三種結(jié)果：如果通過(guò)股價(jià)上漲達(dá)到一致，那么后續(xù)煤價(jià)應(yīng)該繼續(xù)看漲，目前時(shí)點(diǎn)有點(diǎn)問(wèn)題。如果通過(guò)煤價(jià)下跌達(dá)到一致，短期股價(jià)就沒(méi)機(jī)會(huì)。是否還有中間路線(xiàn)，煤價(jià)跌，股價(jià)漲，兩者又錯(cuò)配了，不過(guò)在煤價(jià)或股價(jià)調(diào)整過(guò)程中似乎沒(méi)有中間路線(xiàn)可走。招商還是堅(jiān)持之前的對(duì)煤價(jià)N字型的判斷，目前煤價(jià)在N的左側(cè)高點(diǎn)附近。在政府新增各種產(chǎn)能釋放的推動(dòng)下，煤價(jià)后續(xù)或調(diào)整。

　　招商證券測(cè)算此輪煤炭股票反映的是秦皇島5500大卡435元/噸的煤價(jià)，而對(duì)于目前持續(xù)大漲的煤價(jià)，股票基本上未予反映。

　　招商證券認(rèn)為，政府反向調(diào)控到位后市場(chǎng)將逐步形成煤價(jià)長(zhǎng)期看漲的預(yù)期，未來(lái)煤炭股的走勢(shì)類(lèi)似于年初以來(lái)的黃金，即未來(lái)煤價(jià)不斷小漲、股票大漲。煤炭股票P(pán)/B估值可以看到2倍以上，較目前的尚有50%以上的空間。

　　投資機(jī)會(huì)

　　中信建投[0.00%]指出，7月份以來(lái)供給收縮的邏輯在政府釋放先進(jìn)產(chǎn)能政策出臺(tái)后被破壞，8月份以來(lái)的提價(jià)潮股價(jià)沒(méi)有表現(xiàn)，主導(dǎo)煤炭股的投資邏輯已經(jīng)從供給面轉(zhuǎn)換到了需求及風(fēng)險(xiǎn)偏好層面。第二批產(chǎn)能釋放后，預(yù)計(jì)每月原煤產(chǎn)量不低于2.9億噸，月均產(chǎn)量增幅近10%，煤炭供需或能接近平衡。目前來(lái)看，對(duì)政策過(guò)度悲觀的預(yù)期差或能引發(fā)煤炭估值修復(fù)，與此同時(shí)，煤炭冬儲(chǔ)、水電進(jìn)入枯水期、可能的拉尼娜氣候都是煤炭季節(jié)性催化因素，后市仍有上漲預(yù)期。因此，中信建投對(duì)后續(xù)煤炭股走勢(shì)繼續(xù)看好，并判斷后期傾向于中等反彈行情。繼續(xù)推薦：潞安環(huán)能[0.35%資金研報(bào)]、西山煤電[-0.88%資金研報(bào)]、陜西煤業(yè)、冀中能源、開(kāi)灤股份[-0.92%資金研報(bào)]、陽(yáng)泉煤業(yè)、兗州煤業(yè)、*ST神火等。

　　據(jù)廣發(fā)證券[-0.62%資金研報(bào)]測(cè)算，4季度煤炭行業(yè)最大釋放產(chǎn)量可達(dá)到1.5億噸，但從10月以來(lái)煤價(jià)仍持續(xù)快速上漲，主要原因在于：1、實(shí)際產(chǎn)量釋放幅度低于測(cè)算值：部分省份此前276天執(zhí)行中也有超產(chǎn)情況；2、實(shí)際需求持續(xù)高于預(yù)期：7、8、9月火電發(fā)點(diǎn)量同比分別增長(zhǎng)4.4%、7.5%和12.2%，而10月六大電廠(chǎng)日均耗煤量繼續(xù)加速；3、庫(kù)存雖然有所提高單仍處于中低位水平：其中動(dòng)力煤電廠(chǎng)存煤相比底部增幅約35%；而煉焦煤和庫(kù)存僅比底部增長(zhǎng)約10%。

　　廣發(fā)證券表示，雖然煤價(jià)中期仍有回落預(yù)期，但對(duì)板塊仍相對(duì)樂(lè)觀，主要原因是：

　　(1)中長(zhǎng)期供需面值得看好：未來(lái)3-5年內(nèi)行業(yè)去產(chǎn)能完成8億噸后，行業(yè)未來(lái)將由寬松轉(zhuǎn)向基本平衡或略偏緊的狀態(tài)；

　　(2)行業(yè)盈利已有明顯改善，估值也在下降：即使按照2013年盈利保守測(cè)算，行業(yè)多數(shù)公司PE也在12-18倍，而考慮近兩年成本下降即使回落至500元/噸價(jià)格部分主流公司PE也降至12倍以下水平；而PB也處于相對(duì)低位水平；

　　(3)需求預(yù)期較低，超預(yù)期的可能性較大。相對(duì)看好低估值及彈性較大焦煤公司潞安環(huán)能、陜西煤業(yè)、陽(yáng)泉煤業(yè)、冀中能源、西山煤電和部分央企龍頭。

　　民生證券稱(chēng)，面對(duì)煤價(jià)的過(guò)快上漲，發(fā)改委啟動(dòng)了先關(guān)的增產(chǎn)計(jì)劃，鑒于目前各個(gè)煤炭流通環(huán)節(jié)庫(kù)存偏低，供應(yīng)缺口仍在，加上公路貨車(chē)超限超載新規(guī)、后期的大秦線(xiàn)檢修和冬儲(chǔ)煤，預(yù)計(jì)煤炭?jī)r(jià)格易漲難跌，四季度煤企盈利將持續(xù)大幅改善。持續(xù)看好供給側(cè)改革觸發(fā)煤炭行業(yè)底部反彈，行業(yè)的供需結(jié)構(gòu)將得到重塑，下半年煤企整體業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，板塊估值有望重回20倍以下。重點(diǎn)推薦：潞安環(huán)能、山西焦化[0.00%資金研報(bào)]、陜西煤業(yè)和西山煤電。